올해 상반기 주가연계증권(ELS) 발행 규모가 '홍콩 H지수 사태' 이후 반등세를 보이고 있지만, 증권사 규모별로 발행 잔고의 희비가 엇갈리고 있다. 이는 은행 판매망 의존도가 높은 시장 구조 영향으로 풀이된다. 대형사들은 수요 회복세를 타고 발행을 늘린 반면, 중소형사는 주 판매처 위축으로 인한 발행량 감소를 보이면서 양극화 현상이 나타났다.

2일 한국예탁결제원에 따르면 올해 상반기 ELS 발행액은 10조1052억원으로 전년 동기 7조9029억원 대비 약 28% 대비 급증했다. 지난해 발생했던 홍콩 H지수 ELS 손실 사태가 발생한 뒤로 ELS 발행규모는 급격하게 줄어들었다. 2023년에는 상반기에만 15조9574억원을 기록했지만, 지난해에는 상·하반기 각각 8조원대에 그쳤기 때문이다.

다만 증권사 규모별로 발생 잔고의 추이는 벌어지고 있다. 지난해 말 대비 한국투자증권(4928억원), 삼성증권(5316억원), 하나증권(2405억원), NH투자증권(2897억원) 등은 증가세가 두드러진 반면, 유안타증권(-1882억원), 교보증권(-35억원) 등 중소형사들의 발행 잔액은 일부 감소세를 보였기 때문이다.

대부분 기저효과에 의한 증가세를 보인 경향도 있지만 한국투자증권과 삼성증권은 '홍콩 ELS 사태'가 발행하기 전이었던 2023년 상반기보다 올해 상반기에 높은 발행량을 보였다. 반면, 아이엠증권과 BNK투자증권은 올해 '0건'을 발행했다.

정인지 유안타증권 연구원은 "올해 1분기 ELS 시장은 대형 증권사들의 발행 잔고 증가세가 두드러졌지만, 중소형사들의 발행 잔고는 작년 12월 말 대비 감소했다"며 "지난 2월 28일에 금융위원회에서 은행 ELS 판매에 대한 가이드라인을 제시하면서 3월 중 공모와 지수형 ELS 판매 증가했을 것으로 추정한다"고 설명했다. 유안타증권에 따르면 지수형 ELS 발행 비중은 1월에 67%, 2월 64.5%를 기록했지만 3월 들어서는 83.4% 수준으로 증가했다.

ELS 시장 구조상 은행 판매망의 영향력이 높았던 만큼 은행 판매 비중에 따라 시장의 규모가 변동될 수 있음을 의미하는 것으로 보인다. 이에 따라 증권사들도 은행 의존도가 적고, 독자적으로 ELS를 운용할 수 있는 구조를 갖춘 대형사가 중소형사 대비 선방할 수 있었던 것으로 풀이된다.

한 중소형사 관계자는 "ELS의 주 판매처가 은행·신탁 쪽이었는데, 지난해 이슈가 발생하면서 해당 수요처에서 수요가 줄어들다 보니 예전만큼 진행이 안 되는 상황"이라며 "지점 등에서 자체적으로 수요가 있다고 하면 그에 맞춰 ELS 발행을 더 준비하겠지만, 시장 상황상 수요가 감소하면서 발행 규모도 많이 줄어들었다"고 설명했다.

다른 업계 관계자도 "ELS를 발행하기 위해서는 금융 역량이 필요하다. 조직이라든지, 시스템이라든지 인력을 동원해 운용한 뒤 수익률을 제고해야 하고, 판매 채널도 갖추고 있어야 하는 만큼 운용력과 유통 채널을 동시에 갖춘 대형사가 유리할 수밖에 없다"며 "은행에서 차지하는 파이가 존재하다보니 제한적인 경향은 있지만, 어느 정도 이슈가 자연 소멸되면서 ELS 판매량과 발행량도 회복되고 있는 것으로 보인다"고 말했다.