"또 나만 상승장 못 따라가는 거 아냐?", "2021년 처럼 망설이지 말고 '영끌(영혼까지 끌어 모으는 식으로 돈 모으기)'해서 사야할 때!"

서울 아파트는 자고 나면 오르고, 코스피는 3000을 회복했고, 비트코인은 1억원을 넘어섰다. 인터넷 커뮤니티엔 '지금이라도 사야 한다'는 패닉바잉 심리가 번지고, 직장인들 사이엔 전세 대신 매수를 고민하는 말들이 오간다.

지난 6월 셋째 주, 서울 아파트값은 전주 대비 0.36% 뛰며 주간 기준 6년 9개월 만에 가장 큰 폭으로 상승했다. 성동·용산·마포 등 주요 지역은 통계 작성 이래 최대 상승률을 경신했고, 강남 3구 역시 일제히 0.6~0.7%대의 급등세를 나타냈다.

이와 동시에 코스피는 3년 반 만에 3000선을 회복했고, 비트코인 가격은 개당 1억원을 넘겼다. 부동산이든 주식이든 자산시장에서 '지금 안 사면 대를 잇는 벼락거지'가 될 거란 인식이 시장을 지배하고 있다. 하지만 이 같은 자산시장 활황의 이면에는 실물경제와의 깊은 괴리가 자리하고 있다.

◆유동성과 기대만로 만든 랠리…'지속 가능성'은?

자산시장의 급등세가 경기 회복에 대한 선반영이라는 시각도 있지만, 실물경제의 기초체력은 그만큼 따라오지 못하고 있다. OECD는 지난 1분기 한국의 실질 GDP 성장률을 -0.2%로 집계하며, 주요 20개국(G20) 중 '꼴찌'라고 평가했다. 한국은행과 KDI도 올해 경제성장률을 0.8%로 전망하고 있다.

그럼에도 시장은 새 정부에 대한 기대감과 정책 금융의 가능성, 상법 개정에 따른 밸류업 정책 등 호재를 앞세워 '기대의 랠리'를 이어가는 중이다. 한국은행이 발표한 4월 M2(광의통화)도 4235조8000억원으로 전월 대비 8조1000억원 증가하며, 다시 유동성 확대 흐름으로 전환됐다.

정용택 IBK투자증권 수석연구원은 "지금 자산시장이 올라가는 건 새로운 정부의 경기부양책과 밸류업 기대가 선반영된 결과"라며 "기대가 현실로 전환돼야 할 시점이 3분기부터인데, 실제 정책 효과가 그만큼 크지 않을 경우 시장이 일방적인 흐름으로 마무리될 수 있다"고 경계했다. 그는 "지금 지수 상승은 연간 기준으로도 가파르다"며 "기대감은 상당히 반영됐고, 연간 목표치를 3100으로 보는 전략가들도 있다"고 덧붙였다.

다만 이런 현상이 한국만의 현상이 아니라는 분석도 있다. 김학균 신영증권 리서치센터장은 "독일도 지난 2년간 역성장을 지속하면서도 닥스지수는 사상 최고치를 기록했다. 글로벌 자산시장은 이미 펀더멘털과 디커플링된 지 오래"라고 말했다. 그러면서도 "한국 증시가 상승하지 못하다가 달러가 약세를 나타내면서 외국인들이 비달러 자산을 선호하고 있어 한국 경제가 좋아져서 원화 강세가 된 건 아닌 상황"이라고 설명하며 다른 대외적인 요인으로 상승장이 더 이어질 수 있다고 전망했다.

◆상승장 속 양극화 확대 우려 '스멀스멀'

실물경제의 회복 없이 자산시장만 과열되는 국면에서는 '양극화'와 '신용 리스크'가 동시에 커질 수밖에 없다. 실제로 최근 개인들의 '빚투(빚내서 투자)'도 급증했다. 한국거래소에 따르면 지난 20일 기준 코스피의 신용거래융자 잔고는 11조5614억원으로, 지난해 말 대비 약 28% 증가했다. 증권과 은행주를 중심으로 신용잔고 증가율이 각각 98%, 58%를 넘었다.

이와 동시에 주가 하락에 베팅하는 공매도 잔고도 지난달 말 대비 16% 넘게 늘었다. 상승과 하락 양쪽 모두에 베팅이 몰리면서 시장 변동성 확대에 대한 우려가 나오는 이유다.

정 연구원은 "현재의 주가 상승은 외국인 순매수 덕분에 유지되고 있으며, 개인은 오히려 매도세를 이어왔다"고 말했다. 실제 외국인 투자자들은 수년간 한국 주식을 순매도해오다 최근 들어 매수세로 전환한 상황이다.

박희찬 미래에셋증권 리서치센터장은 "2021년과 비교하면 지금은 전 세계 중 미국만 부진한 가운데 한국처럼 Non-US 시장이 주목받는 구조"라며 "다만 미국의 스태그플레이션 우려와 기업 실적 둔화 가능성은 하반기 증시에 부담이 될 수 있다"고 지적했다. 그는 "하반기 실적과 미국 경제 리스크를 보며 대응해야 하겠지만, 최근 가파르게 상승한 만큼 향후엔 기울기 조정 국면이 나타날 가능성이 높다고 본다"라고 말했다.

이진우 메리츠증권 센터장은 "지금은 개인보다 연기금 중심의 순매수"라며 "PBR이 과거 평균 수준까지 리레이팅될 경우, 코스피는 3411포인트까지도 도달 가능하다"고 말했다. 다만 그는 "미국 경기 둔화, 원달러 환율 하락에 따른 기업이익 추정치 하향 조정 시 증시에 부정적 영향을 미칠 것"이라고 전망했다.

아울러 금리 인상이나 긴축은 오히려 역풍이 될 수 있다. 실물경기 부진이 지속되는 상황에서 정책당국이 섣불리 유동성을 거둬들이면 기업과 가계의 연쇄도산, 금융위기 전이 등 더 큰 부작용이 발생할 수 있어서다.

금투업계의 한 관계자는 "유동성이 증시나 부동산에 과하게 몰리며 일종의 포모(FOMO) 현상도 보인다"며 "자산시장이 활력을 얻은 건 좋지만 유동성의 속도 조절이 없다면 결국 신용위험을 불러올 가능성이 크다며 적절한 정책적 리스크 관리도 필요하다"고 말했다.